Value at Risk (VaR)

Value at Risk, ou VaR, é uma medida estatística que estima a perda máxima esperada de uma carteira em um determinado período, dentro de um nível de confiança escolhido. Em vez de descrever todo o leque de resultados, ele resume o risco em uma frase do tipo, em 95% dos dias, a perda não deve passar de tantos por cento. É uma das ferramentas de gestão de risco mais usadas por bancos e fundos.

A leitura sempre envolve três elementos. Um valor de perda, um horizonte de tempo e um nível de confiança. Um VaR diário de 5% a 95% de confiança significa que, em um dia normal, há 95% de chance de a perda não ultrapassar 5% do patrimônio. O complemento é o que assusta. Nos 5% restantes dos casos, a perda pode ser pior, e o VaR não diz quanto pior.

Essa é justamente a maior limitação do VaR. Ele descreve o comportamento em condições normais, mas é silencioso sobre os eventos extremos da cauda, que são exatamente os que quebram carteiras. A crise de 2008 mostrou os perigos de confiar demais no VaR. Por isso ele costuma ser complementado por testes de estresse e pela análise de drawdowns históricos, que olham diretamente os cenários de catástrofe.