O que é BTC Yield

O nome engana de propósito, ou pelo menos engana com facilidade. BTC Yield soa como um rendimento, um juro que você ganha sobre o seu Bitcoin. Não é nada disso. O BTC Yield não paga juro nenhum, não distribui Bitcoin e não rende no sentido financeiro da palavra. Ele é uma métrica de eficiência, criada para medir se uma empresa-tesouraria está conseguindo aumentar o Bitcoin que lastreia cada uma de suas ações ao longo do tempo.

BTC Yield é uma métrica criada pela Strategy, antiga MicroStrategy, para avaliar a eficácia da própria estratégia de acumulação. Em vez de olhar quanto Bitcoin a empresa tem no total, o BTC Yield mede o crescimento da quantidade de Bitcoin por ação ao longo de um período. A pergunta que ele responde é se cada ação está ficando lastreada em mais Bitcoin com o passar do tempo, beneficiando quem já é acionista.

Para entender o BTC Yield é preciso primeiro entender o número que ele acompanha, o Bitcoin por ação, explicado em o que é diluição e BTC per share, e o modelo de empresa que dá sentido a tudo, descrito em o que é uma treasury company.

Por que não é um rendimento

Vale insistir nesse ponto, porque o equívoco é comum e custa caro. Em um rendimento de verdade, você aporta um valor e recebe juros sobre ele, como num título de renda fixa. Seu Bitcoin não cresce sozinho num cofre. O BTC Yield não funciona assim. Ele não adiciona Bitcoin à sua carteira. Ele mede uma proporção contábil, a quantidade de Bitcoin que cada ação representa, e quanto essa proporção variou.

A confusão nasce do nome em inglês, em que yield costuma significar rendimento. No caso, o termo foi escolhido para comunicar a ideia de que a estratégia está gerando valor por ação, mas não há fluxo de caixa, não há distribuição e não há juro. Quem compra ação esperando receber Bitcoin de presente entendeu errado a métrica.

O que ele realmente mede

O BTC Yield existe porque empresas-tesouraria crescem suas reservas de uma forma específica, emitindo ações e dívida. Comprar mais Bitcoin no total não basta para o acionista. Se a empresa dobra o seu Bitcoin mas também dobra o número de ações, o Bitcoin por ação não muda, e quem já tinha ação não ganhou nada em termos de lastro. O BTC Yield captura justamente esse efeito líquido, o que sobra para o acionista depois de descontada a diluição.

Um BTC Yield positivo significa que a empresa conseguiu acumular Bitcoin mais rápido do que diluiu os acionistas. Cada ação passou a representar mais Bitcoin do que antes. Esse é o objetivo declarado da estratégia, e o mecanismo que o viabiliza é emitir ações com prêmio sobre o NAV, comprando mais Bitcoin do que a emissão consome. O prêmio que torna isso possível é medido pelo mNAV.

Um BTC Yield negativo é o sinal oposto. A empresa diluiu mais do que acumulou, e o Bitcoin por ação caiu. Isso acontece quando ela emite ações sem prêmio suficiente, ou em desconto, ou quando a dívida pesa mais do que o Bitcoin comprado. A métrica funciona, portanto, como um placar honesto de se a estratégia está criando ou destruindo valor para quem já é dono.

“O BTC Yield responde uma pergunta simples e brutal. Depois de toda a emissão e toda a dívida, cada ação ficou com mais Bitcoin atrás dela, ou com menos.”

A leitura crítica que a métrica exige

O BTC Yield é uma das ferramentas mais úteis e específicas para avaliar uma empresa-tesouraria, mas ele tem um ponto cego importante. Ele mede o Bitcoin por ação, e nada além disso. Não captura o risco da dívida assumida para chegar a esse número, nem o efeito de uma eventual queda do preço do Bitcoin sobre a empresa alavancada.

Isso significa que um BTC Yield alto pode esconder um risco crescente. Uma empresa pode exibir um yield impressionante obtido com alavancagem agressiva, captando dívida pesada para comprar Bitcoin. A métrica vai mostrar o crescimento do Bitcoin por ação, mas não vai mostrar a fragilidade que a dívida introduziu. Em um mercado de queda, essa mesma alavancagem pode reverter o yield e ameaçar a empresa.

Como usar a métrica sem se enganar

A forma sensata de usar o BTC Yield é como um indicador de eficiência, não de retorno, e sempre em conjunto. Ele diz se a empresa está aumentando o Bitcoin por ação, o que é a promessa central do modelo. Para saber se esse ganho foi obtido de forma sustentável, você olha a dívida. Para saber se a ação está cara para capturar esse ganho, você olha o mNAV. Para confirmar o número de base, você olha o BTC per Share.

A Strategy popularizou a métrica e é o caso de estudo natural para observá-la ao longo de vários trimestres, em mercados de alta e de queda. Acompanhar o BTC Yield em movimento, e contrastá-lo com a dívida e o prêmio do período, é o tipo de análise que a Fugazzi Research faz sobre o tema, sempre de forma crítica e sem nenhuma recomendação de compra de ações específicas.

Perguntas frequentes sobre BTC Yield

O BTC Yield paga juros sobre meu Bitcoin?

Não. Apesar do nome, ele não é um rendimento financeiro. Não há juro, não há distribuição e o seu Bitcoin não cresce numa carteira. O BTC Yield é uma métrica que mede o crescimento da quantidade de Bitcoin que cada ação de uma empresa-tesouraria representa ao longo do tempo. Tratá-lo como juro é o erro mais comum sobre essa métrica.

BTC Yield alto sempre é bom sinal?

Nem sempre. Um BTC Yield alto mostra que o Bitcoin por ação cresceu, mas não revela como. Se o crescimento veio de alavancagem agressiva, ele carrega um risco que a métrica não mostra. Um yield alto com dívida pesada é bem diferente do mesmo yield com pouca dívida. Por isso ele deve ser lido junto com o nível de endividamento e o risco de queda do Bitcoin.

Como o BTC Yield se relaciona com o BTC per Share?

O BTC per Share é o número em si, a quantidade de Bitcoin que lastreia cada ação num dado momento. O BTC Yield é a variação desse número ao longo do tempo, a taxa de crescimento. Um mede o estoque, o outro mede o movimento. O BTC Yield é positivo quando o BTC per Share sobe e negativo quando ele cai.