O que é um AMM e o pool de liquidez

Em uma bolsa tradicional, o preço sai do encontro entre quem compra e quem vende. Em uma exchange descentralizada não existe esse encontro. Não há livro de ofertas, não há contraparte humana do outro lado. O preço é definido por uma fórmula, e entender essa fórmula é entender boa parte do DeFi.

AMM é a sigla de automated market maker, ou formador de mercado automatizado. É o algoritmo que substitui o livro de ofertas das bolsas tradicionais nas exchanges descentralizadas. Em vez de casar uma ordem de compra com uma ordem de venda entre pessoas, o AMM define o preço de um ativo automaticamente, a partir do equilíbrio de um reservatório de fundos chamado pool de liquidez.

Os dois conceitos são inseparáveis. O AMM é a regra, o pool de liquidez é a matéria-prima sobre a qual a regra opera. Não dá para entender um sem o outro, e por isso este texto trata os dois juntos. Quem domina como o preço se forma dentro de um pool entende como quase toda negociação descentralizada acontece.

O pool de liquidez

Pool de liquidez é um reservatório de dois ou mais ativos travados em um contrato inteligente. Ele é a fonte de liquidez contra a qual as pessoas negociam. Quem quer trocar um token por outro não procura um vendedor. Negocia diretamente contra o pool, retirando um ativo e depositando o outro, e o preço sai da proporção entre eles.

Os pools são abastecidos por usuários chamados provedores de liquidez. Eles depositam pares de ativos e, em troca, recebem uma fatia das taxas cobradas em cada negociação que passa por ali. É assim que ativos parados passam a gerar receita. Quanto maior o pool, mais profunda a liquidez e menor o impacto de uma negociação grande sobre o preço.

A fórmula que define o preço

O modelo mais famoso de AMM usa a fórmula do produto constante. A ideia cabe em uma frase. O produto das quantidades dos dois ativos do pool deve permanecer constante após cada negociação. Esse invariante simples é o que faz o preço se mover sozinho, sem nenhum humano ajustando ofertas.

1. O pool guarda dois ativos, digamos um par com um token e uma stablecoin.
2. Quando alguém compra o token, a quantidade dele no pool cai e a da stablecoin sobe.
3. Para manter o produto constante, o preço do token sobe automaticamente a cada unidade retirada.
4. O movimento inverso barateia o ativo. O preço sempre reflete a proporção atual do pool.

É esse reequilíbrio contínuo que faz o preço acompanhar oferta e demanda sem intermediário humano. Comprar empurra o preço para cima, vender empurra para baixo, e a curva da fórmula determina exatamente quanto. O mercado se forma a partir de matemática, não de um leiloeiro.

Slippage, o custo dos trades grandes

A elegância do AMM tem um preço, e ele aparece nas negociações grandes. Como o preço se move ao longo da própria negociação, comprar muito de um ativo empurra o preço para cima enquanto você compra. O resultado é o slippage, a diferença entre o preço que você esperava e o que de fato pagou na média.

O slippage depende do tamanho do pool. Um pool profundo absorve trades grandes com pouco impacto. Um pool raso derrapa muito ao menor movimento. Por isso a profundidade da liquidez não é detalhe técnico. É o que separa uma negociação razoável de uma em que você paga caro pela própria pressão que exerceu sobre o preço.

“No AMM, você é a sua própria contraparte no preço. Quanto maior a sua ordem, mais o preço se move contra você durante a execução. A liquidez profunda é o que amortece esse efeito.”

O risco de quem fornece liquidez

Fornecer liquidez parece uma forma fácil de fazer ativos parados renderem taxas, e às vezes é. Mas carrega um risco específico e mal compreendido. Quando os preços dos dois ativos do par se descolam, o mecanismo automático do pool deixa o provedor com menos do ativo que valorizou e mais do que caiu. Essa é a perda impermanente.

Não dá para entender o AMM sem entender esse risco do outro lado. As taxas recebidas precisam mais do que compensar essa perda para que fornecer liquidez valha a pena, e nem sempre compensam. O tema tem peso suficiente para uma página própria, em o que é impermanent loss.

Onde o AMM se encaixa no DeFi

O AMM foi uma das maiores inovações das finanças descentralizadas. Ele tornou possível negociar cripto de forma contínua, sem custódia centralizada e sem depender de alguém estar do outro lado da ordem. A maior parte das exchanges descentralizadas modernas funciona sobre esse desenho, e os ativos que circulam por elas são, em boa medida, stablecoins.

Compreender o AMM é, portanto, compreender o motor de boa parte do DeFi. A partir dele se entendem os empréstimos, o rendimento e os riscos de smart contract que atravessam todo o ecossistema. A peça que muitas vezes circula por esses pools, a moeda de valor estável, está explicada em o que é uma stablecoin.

Perguntas frequentes sobre AMM

Qual a diferença entre um AMM e um livro de ofertas?

O livro de ofertas casa ordens de compra e venda entre pessoas, e o preço sai desse encontro. O AMM dispensa a contraparte humana. Você negocia contra um pool de fundos depositados, e o preço é definido por uma fórmula a partir da proporção dos ativos no pool. Um depende de gente disposta a negociar em cada preço, o outro depende de liquidez previamente depositada.

Como o AMM define o preço sem ninguém comprando do outro lado?

Pela fórmula do produto constante. O pool mantém um invariante matemático entre as quantidades dos dois ativos. Cada negociação altera essa proporção e, para manter o invariante, o preço se ajusta sozinho. Comprar encarece, vender barateia, e a curva da fórmula determina o quanto. Não é preciso ninguém do outro lado, basta liquidez no pool.

É seguro fornecer liquidez a um pool?

Há retorno em taxas, mas há riscos reais. O principal é a perda impermanente, que pode corroer ou superar os ganhos quando os preços do par se descolam. Soma-se o risco de falha no contrato inteligente do pool, que pode levar à perda dos fundos depositados. Fornecer liquidez exige entender esses riscos e tratá-los com a cautela que o DeFi pede.